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招商证券-银行业现金管理类理财产品专题分析:新规落地之后类货

[时间:2021-09-06 14:11来源:未知作者:admin浏览:]

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  6月11日类货基新规正式出台,将类货基监管要求与货币基金拉平。【慧博投研资讯】

  新规落地之后,银行/理财子纷纷发行中短期限固收理财作为类货基替代,类货基规模略有下降。(慧博投研资讯)部分类货基前十大持仓中,二级资本债和永续债配置比例下降,资产加权平均剩余期限略有缩短。但目前仍处于过渡期,部分类货基杠杆率仍高于120%,平均收益率仍高出公募货基92bp。预计过渡期结束后,永续债/二级资本债因到期而占比持续下降,久期缩短,杠杆率下降,类货基收益率与货基的差别将明显收窄。新规前类货基发展迅速。受监管文件约束,货币基金快速赎回受限,收益率下降,规模有一定收缩。而类货基产品监管约束相对宽松,兼具较好流动性及收益,受到投资者热捧。类货基规模由2018年末的2.35万亿增长至2021年6月末的7.78万亿,增幅高达330%,与货币基金规模9.27万亿差距逐渐收窄。

  类货基新规之下,类货基投资运作完全货基化。为统一监管规则,银保监与央行于2019年12月发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》。2021年6月类货基新规正式出台,将类货基监管要求与货币基金拉平。类货基新规与公募货基监管要求在“T+0”赎回限额、组合久期等方面完全一致,在投资禁止、投资集中度、偏离度上要求基本一致。

  类货基新规过渡期到2022年底,由于过渡期较长,整改压力普遍不大。部分银行摊余成本法类货基规模已超过理财规模的30%,发展受限,陆续推出中短期固定收益类理财作为类货基替代,6月类货基规模略有下降。从资产配置情况来看,类货基配置债券+同业存单比例较高,21H1高达90.48%,高出理财平均水平23个百分点。部分类货基前十大持仓中,二级资本债和永续债配置比例下降,加权平均剩余期限略有缩短。由于永续债无法新增/二级资本债较难新增,随着存量逐步到期,占比将持续下降。例如宁银理财天利鑫B,因无法新增投资剩余期限大于397天的资产,21H1宁银理财天利鑫B前十大持仓加权平均剩余期限较20年末缩短了38天至269天。目前仍处于过渡期,部分类货基产品杠杆仍高于120%,其中21H1平安银行安盈成长A杠杆率高达139%;存量类货基平均收益率为3.02%,仍高出公募货基平均收益率约92bp,高收益的资产和较高杠杆仍支撑类货基产品收益率处于相对较高水平。预计过渡期结束后,永续债/二级资本债因到期而占比持续下降,久期缩短,杠杆率下降,类货基收益率与货基的差别将明显收窄。

  投资建议:坚守优质银行。类货基新规设定了较长的过渡期,利于银行理财平稳转型,降低风险。新规后各银行/理财公司已纷纷推出中短期限固收理财作为类货基替代,预计类货基新规对银行整体业绩影响非常小。5月底-7月底期间,因经济下行预期升温及机构资金“虹吸效应”,银行板块估值明显回落,优质银行股价亦大幅回调。当前,优质银行估值已从高位明显回落,性价比较高。我们主推估值较低的优质银行-平安、兴业、江苏等,关注基本面较好的南京、成都、常熟、长沙、杭州、光大等。

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